EZB im Zins-Dilemma: Reichen 2,5 Prozent gegen die Inflation?

Die Europäische Zentralbank steht an diesem Donnerstag vor ihrer zweiten Zinserhöhung seit Beginn des Iran-Krieges. Die Finanzmärkte rechnen mit einem Schritt um 25 Basispunkte – der Einlagenzins stiege damit auf 2,5 Prozent, den höchsten Stand seit März 2025. Doch schon jetzt streiten Ökonomen darüber, ob das überhaupt reicht.

Denn die Preise laufen davon. Im August kletterte die Teuerung im Euroraum nach vorläufigen Schätzungen auf 3,3 Prozent – der höchste Wert seit drei Jahren. Die Energiepreise legten um gut 14 Prozent zu. In Deutschland lag die Rate bei 2,9 Prozent, Energie verteuerte sich um zehn Prozent.

Der Krieg im Nahen Osten diktiert die Geldpolitik

Die eigentliche Notenbank sitzt derzeit nicht in Frankfurt, sondern am Persischen Golf. Die Blockade der Straße von Hormus hält an, nach gegenseitigen Angriffen der USA und des Iran auf Tanker brach der Schiffsverkehr am Montag auf den tiefsten Stand seit Mai ein. Zuletzt passierten im Schnitt nur noch rund zehn Frachtschiffe pro Tag die Meerenge.

Entsprechend brutal reagieren die Rohstoffmärkte: Brent-Öl nähert sich wieder der Marke von 100 Dollar je Barrel, der Gaspreis sprang binnen eines Monats um gut zwanzig Prozent. Einer Expertenumfrage der Deutschen Bank zufolge halten Analysten eine Öffnung der Meerenge zwischen Oktober und März für am wahrscheinlichsten – Gewissheit ist das nicht.

Schnabel gegen den Rest: Wo liegt der neutrale Zins?

Im EZB-Rat tobt ein Grundsatzstreit über den sogenannten neutralen Zins – jenes Niveau, das die Wirtschaft weder bremst noch antreibt. Messen lässt er sich nicht, schätzen schon. Einer Auswertung der Commerzbank zufolge verortet ihn das deutsche Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel bei drei Prozent, andere Ratsmitglieder eher zwischen zwei und 2,5 Prozent.

„Beim aktuellen Leitzins ist es unwahrscheinlich, dass die Inflation mittelfristig auf das Zielniveau zurückkehrt.“

So wird Schnabel zitiert. Ihr Argument: Der Nahost-Konflikt ziehe sich hin, die Wirtschaft im Euroraum zeige sich robust – im zweiten Quartal wuchs sie um 0,3 Prozent, die Banken vergeben weiter munter Unternehmenskredite. Nach Lehrbuch müsste das Kreditwachstum bei steigenden Zinsen längst bröckeln.

Die Gegenseite: Der Markt hat die Arbeit schon erledigt

Andere Ökonomen halten dagegen. Zweitrundeneffekte – also das Durchsickern der Energiekosten in Löhne und andere Branchen – seien bislang kaum sichtbar. Unternehmen im internationalen Wettbewerb zögerten, die Kosten weiterzureichen. Commerzbank-Chefvolkswirt Jörg Krämer liest die Szenarien der EZB so, dass sie eher für vereinzelte Zinsschritte sprächen. EZB-Präsidentin Christine Lagarde hatte Mitte des Jahres von einer „maßvollen Anpassung der Politik“ gesprochen, sollte der Schock das Ziel deutlich, aber nicht dauerhaft überschreiten.

Hinzu kommt: Seit der Juli-Sitzung stiegen die Renditen zehnjähriger europäischer Staatsanleihen laut Natixis-Chefstratege Mabrouk Chetouane um 14 Basispunkte – getrieben von realen Renditen, nicht von Inflationserwartungen. Die Finanzierungsbedingungen hätten sich also längst von selbst verschärft.

Was das für Sparer bedeutet

Für die Bürger bleibt eine bittere Rechnung: Selbst bei 2,5 Prozent Einlagenzins frisst eine Teuerung von 3,3 Prozent den Ertrag klassischer Sparanlagen real auf. Wer spart, verliert – das ist keine Prognose, sondern Arithmetik. Kein Wunder, dass Anleger Sachwerte suchen: Medienberichten zufolge notierte Gold zuletzt bei rund 4.300 Dollar je Unze. Physische Edelmetalle bleiben in einem solchen Umfeld eine bewährte Ergänzung zur Vermögenssicherung in einem breit gestreuten Portfolio.

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